耶倫和伯南克有什么不同？

2. 長(zhǎng)期失業(yè)者。即失業(yè)超過(guò)26周的失業(yè)者。目前長(zhǎng)期失業(yè)者在所有失業(yè)者中的占比超過(guò)三分之一，而金融危機(jī)前則低于20%。耶倫已不斷強(qiáng)調(diào)需要從人道主義的角度來(lái)審視這一問(wèn)題，因?yàn)殚L(zhǎng)期失業(yè)人口不大可能找到新的工作，也很難轉(zhuǎn)換行業(yè)進(jìn)行求職，更為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)助于改變?cè)撊后w的就業(yè)。與U-6失業(yè)率一樣，耶倫的標(biāo)準(zhǔn)是將長(zhǎng)期失業(yè)者的占比恢復(fù)至危機(jī)前的水平，這將成為收緊貨幣政策與否的決定性因素之一。

3. 勞動(dòng)參與率。勞動(dòng)參與率的減少是美國(guó)失業(yè)率下降快于預(yù)期的主要原因，這迫使美聯(lián)儲(chǔ)放棄前瞻指引中6.5%的失業(yè)率加息門檻。耶倫相信勞動(dòng)參與率歷史性的下降包含周期性與結(jié)構(gòu)性的因素，但“嬰兒潮”一代的退休才是勞動(dòng)參與率下降的主要原因。2014年2月美國(guó)勞動(dòng)參與率為62.7%，而自2000年以來(lái)的均值則為65.6%。盡管勞動(dòng)參與率近期的下降包含著周期性因素，但經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)并不會(huì)令勞動(dòng)參與率在未來(lái)強(qiáng)勁反彈，它應(yīng)該會(huì)逐步趨穩(wěn)，這應(yīng)該將導(dǎo)致失業(yè)率的下降速度放緩。

4. 自動(dòng)離職率（quit rate）。自動(dòng)離職率表示自愿離職者在總就業(yè)人數(shù)中的占比。自動(dòng)離職率越高，表明就業(yè)者對(duì)找到另一份工作的信心越高。該指標(biāo)因此與居民信心與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高度正相關(guān)。耶倫將此視為勞動(dòng)力流動(dòng)性指標(biāo)以及經(jīng)濟(jì)健康度的直接體現(xiàn)。2014年1月該指標(biāo)增至1.3%，而12月則為1.2%，不斷逼近其長(zhǎng)期均值1.4%。

5. 工資增長(zhǎng)。耶倫認(rèn)為工資增長(zhǎng)的正常水平應(yīng)該在同比增長(zhǎng)3%至4%。近期平均時(shí)薪增長(zhǎng)略微加速，其2月同比增長(zhǎng)1%，而1月則同比增長(zhǎng)0.4%。與勞動(dòng)參與率相類似，該指標(biāo)不大可能重回金融危機(jī)前的水平，因?yàn)閲?guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)薪酬水平構(gòu)成結(jié)構(gòu)性的下行壓力。最具競(jìng)爭(zhēng)力的就業(yè)者將受益于大幅上漲的薪酬及當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但大部分勞動(dòng)力的薪酬水平僅溫和增長(zhǎng)，因?yàn)槠髽I(yè)為維護(hù)其競(jìng)爭(zhēng)力難以支付過(guò)高薪酬。

關(guān)注一系列的勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)意味著即使接近完全就業(yè)（失業(yè)率介于4.5%至5.5%之間），耶倫仍然可能維持著高度寬松的貨幣政策。

愿意接受更高的通脹水平

耶倫在2012年1月參與制定2%這一通脹目標(biāo)，她說(shuō)服貝南克采取2%的通脹目標(biāo)以取代先前0%的目標(biāo)。她的丈夫喬治•阿克爾洛夫認(rèn)為不論在何種情況下公司都不愿意削減薪酬。當(dāng)生產(chǎn)效率以及通脹都較低的情況下，降低實(shí)際薪酬的辦法只能直接降低名義薪酬，而這很少被企業(yè)所采納，在此情況下，即使不太成功的企業(yè)也被迫維持高于合理水平的薪酬水平，因此不得不導(dǎo)致失業(yè)并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響。這一論斷在上世紀(jì)90年代取得大量共識(shí)，2%的目標(biāo)通脹率被全球多數(shù)央行所采納。耶倫很可能受名義工資下行剛性這一觀點(diǎn)的影響，這反映在她多次強(qiáng)調(diào)她愿意接受更高的通脹水平以推動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)完全就業(yè)。

美國(guó)2月CPI通脹跌至同比增長(zhǎng)1.1%，而1月則為同比增長(zhǎng)1.6%。但耶倫認(rèn)為在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)不存在任何通縮風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)調(diào)通脹預(yù)期穩(wěn)定，而不斷復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)也將保證通脹逐步靠近2%的目標(biāo)值。但美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示通脹增長(zhǎng)過(guò)于緩慢，預(yù)計(jì)直到2015年年底才能實(shí)現(xiàn)通脹同比增長(zhǎng)2%。有鑒于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度不高，通脹上漲過(guò)慢則加劇了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)是否有能力引領(lǐng)通脹達(dá)到同比增長(zhǎng)2%的質(zhì)疑。FOMC成員因此傾向于就通脹采取更為寬松的政策。加之“千禧年一代”（Millennial Generation）將到達(dá)就業(yè)年齡，這將結(jié)構(gòu)性地推動(dòng)輸入型通脹，因?yàn)槟贻p一代通常與高通脹密切相關(guān)。在未來(lái)數(shù)年，食品及能源對(duì)于通脹的貢獻(xiàn)度將會(huì)上升。美聯(lián)儲(chǔ)將更多地關(guān)注核心通脹率并傾向于接受更高程度的通脹。 

更為關(guān)注金融市場(chǎng)穩(wěn)定

盡管對(duì)于通縮可能的質(zhì)疑持續(xù)存在，耶倫并未偏離貝南克在他任內(nèi)所設(shè)定的QE退出路線圖。有鑒于她的鴿派背景，耶倫原本可以支持暫停QE退出，但她并未這么做。這就意味著她認(rèn)為因大規(guī)模流動(dòng)性注入而形成的新泡沫風(fēng)險(xiǎn)大于通縮或增長(zhǎng)不足的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）、科技類股票、“低門檻”貸款（cov-lite loans）等都存在著形成新泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。在耶倫看來(lái)這些風(fēng)險(xiǎn)都是確實(shí)存在的，因而亟需堅(jiān)定不移地推行貨幣政策的正?；M(jìn)程。

因失業(yè)率的下降快于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在前瞻指引中移除了6.5%的失業(yè)率加息門檻，但并未用更低的失業(yè)率加息門檻取而代之，這顯示了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于新泡沫風(fēng)險(xiǎn)及其引發(fā)金融市場(chǎng)潛在不穩(wěn)的擔(dān)憂。相比于過(guò)去，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定將在美聯(lián)儲(chǔ)的“反應(yīng)函數(shù)”中占有愈發(fā)重要的地位。美聯(lián)儲(chǔ)越來(lái)越關(guān)注金融市場(chǎng)穩(wěn)定，這與金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)在銀行業(yè)監(jiān)督以及金融消費(fèi)者保護(hù)中更大的權(quán)限相一致。隨著大規(guī)模流動(dòng)性注入的逐漸終結(jié)，美聯(lián)儲(chǔ)較以前相對(duì)更多地暴露于泡沫風(fēng)險(xiǎn)之中。對(duì)于此類風(fēng)險(xiǎn)，耶倫比貝南克與格林斯潘具有更明顯的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在金融危機(jī)前，FOMC成員中正是耶倫最早提出關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)策略的潛在危險(xiǎn)。

要求美聯(lián)儲(chǔ)更具透明度

耶倫和丈夫喬治•阿克爾洛夫與都曾極力推崇央行應(yīng)更具透明度。她領(lǐng)導(dǎo)的委員會(huì)推薦美聯(lián)儲(chǔ)就通脹和失業(yè)率采納明確目標(biāo)。這些透明的目標(biāo)在2014年1月28日發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)《關(guān)于長(zhǎng)期目標(biāo)與貨幣政策策略的聲明》的聲明中得到確認(rèn)，該聲明強(qiáng)調(diào)通脹同比增長(zhǎng)2%的長(zhǎng)期目標(biāo)以及5.2%至5.8%的失業(yè)率目標(biāo)。

耶倫在3月FOMC會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)時(shí)毫不猶豫地對(duì)“較長(zhǎng)時(shí)間”（considerable time）一詞進(jìn)行澄清 ，即“在結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買后的較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)很可能適合于維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在當(dāng)前的區(qū)間”，她表示“較長(zhǎng)時(shí)間”預(yù)計(jì)為“6個(gè)月左右”，這說(shuō)明首次加息很可能發(fā)生在2015年二季度。這個(gè)回答令市場(chǎng)預(yù)期有些亂了方寸，市場(chǎng)先前預(yù)計(jì)上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將發(fā)生在2015年晚期。

另外，耶倫通過(guò)淡化FOMC關(guān)于聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)的重要性來(lái)凸顯自己的權(quán)威，以此令市場(chǎng)對(duì)美國(guó)貨幣政策形成正確的預(yù)期。普遍認(rèn)為耶倫給出“6個(gè)月”的答案是不恰當(dāng)?shù)?。但恰恰相反，耶倫通過(guò)更明確的交流給出了比其他FOMC成員更具價(jià)值的信息從而樹(shù)立了她的權(quán)威。這種獨(dú)斷的風(fēng)格將很可能有助于增加美聯(lián)儲(chǔ)的透明度。

面臨美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的下降

在耶倫就任前的聽(tīng)證會(huì)上，她承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)和FOMC成員應(yīng)對(duì)國(guó)家擔(dān)負(fù)更多的責(zé)任，也因此對(duì)國(guó)會(huì)擔(dān)負(fù)更多責(zé)任。因未能預(yù)見(jiàn)次貸危機(jī)、濫用其權(quán)力任由雷曼兄弟違約、發(fā)起債券購(gòu)買及銀行救助，美聯(lián)儲(chǔ)為此備受指責(zé)。共和黨參議員蘭德•保羅于2013年發(fā)起了《審計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)法案》（Federal Reserve Transparency Act）。這一法案授予美國(guó)政府責(zé)任署（Government Accountability Office）更大的權(quán)限以審計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的決定。耶倫強(qiáng)烈反對(duì)這一法案，該法案目前已被眾議院通過(guò)，但受阻于參議院。但共和黨很可能于2014年11月的中期選舉中重新奪回國(guó)會(huì)（眾議院和參議院）的控制權(quán)。在此情況下國(guó)會(huì)很有可能通過(guò)該法案。